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基金经理一周视点(20191119)

时间:2019-11-19

市场综述.png

上证综指本周下跌2.46%,行业涨幅前三为食品饮料(0.15%)、电子(0.07%)和医药生物(-0.84%);涨幅后三为农林牧渔(-4.95%)、休闲服务(-5.43%)和家用电器(-5.54%)。截至11月14日周四,融资融券余额9707.60亿,较上周下降0.17%。截至11月16日,央行共有1笔MLF投放,总额为2000亿元;一笔公开市场操作净投放(含国库现金),金额为2000亿元。

宏观方面,国外:美国:周三公布美国10月消费者价格指数1.8%,高于预期值1.7%,高于前值1.7%;周四公布美国API原油库存变化-54.1万桶,低于预期值160万桶,高于前值426万桶;欧元区:周四公布欧元区第三季度GDP年率修正值1.2%,高于预期值1.1%,低于前值1.1%;周五公布美国10月零售销售同比0.3%,高于预期值0.2%,高于前值-0.3%;周五公布欧元区10月消费者物价指数同比0.7%,持平预期值0.7%,持平前值0.7%;周五公布欧元区9月季调后贸易帐183亿欧元,低于预期值187亿欧元,低于前值203亿欧元;英国:周一公布英国9月工业产出同比-1.4%,高于预期值-1.1%,低于前值-1.8%;周一公布英国第三季度GDP初值1.0%,低于预期值1.1%,低于前值1.3%;周一公布英国9月商品贸易帐-12541百万英镑,高于预期值-10000百万英镑,低于前值-9806百万英镑;周二公布英国10月失业率3.8%,低于预期值3.9%,低于前值3.9%;周三公布英国10月消费者物价指数同比上涨1.5%,低于预期值1.6%,高于前值1.7%;日本:周四公布日本第三季度实际GDP年化季率初值0.2%,低于预期值0.9%,低于前值1.3%。

国内:工业企业利润:1-9月份,全国规模以上工业企业实现利润总额45933.5亿元,同比下降2.1%,降幅比1-8月份扩大0.4个百分点。贸易帐:10月份进出口总值同比下降5.5%,其中出口下降1.3%,进口下降10.2%。进出口总值环比增长0.7%,其中出口下降1.6%,进口增长3.7%。规模以上工业增加值:10月份,规模以上工业增加值同比实际增长4.7%(以下增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率),比9月份回落1.1个百分点。规模以上工业增加值比上月增长0.17%。1—10月份,规模以上工业增加值同比增长5.6%。固定资产投资(不含农户):2019年1—10月份,全国固定资产投资(不含农户)510880亿元,同比增长5.2%,增速比1—9月份回落0.2个百分点。从环比速度看,10月份固定资产投资(不含农户)增长0.40%。其中,民间固定资产投资291522亿元,同比增长4.4%,增速比1—9月份回落0.3个百分点。社会消费品零售总额:2019年10月份,社会消费品零售总额38104亿元,同比名义增长7.2%(扣除价格因素实际增长4.9%,以下除特殊说明外均为名义增长)。其中,除汽车以外的消费品零售额34876亿元,增长8.3%。2019年1-10月份,社会消费品零售总额334778亿元,同比增长8.1%。其中,除汽车以外的消费品零售额303066亿元,增长9.0%。10月金融数据:10月份新增人民币贷款6613亿元,比去年同期减少357亿元。10月新增社会融资规模增量为6189亿元,比去年同期减少1185亿元。10月末M1余额同比增长3.3%,比上月同比低0.1%,比去年同期0.60%;10月末M2余额同比增长8.4%,与上月持平,比去年同期高0.4%。9月末央行口径人民币外汇占款余额较上月减少5.98亿元至21.2万亿元,自从2018年8月开始,央行口径外汇占款余额已经连续15个月减少。

核心数据点评:

10月工业增加值增速跌至年内次低,制造业细分行业产出增长多数放缓。10月工业增加值当月同比增长4.7%、增速较前值明显下滑1.1个百分点,跌至年内的次低水平。分区域来看,东、中、西部工业增加值增速普遍下滑,其中中部工业增加值增速跌至年内最低;分行业来看,采矿业及多数制造业细分行业,产出增长明显放缓,仅电热燃的产出增长有所加速、但也在一定程度上受低基数的影响。

制造业投资继续低位震荡;基建增长有所放缓,后续演绎仍需观察。1-10月投资增速5.2%、下滑0.2个百分点;其中,制造业投资低位震荡、民间投资继续回落,未来一段时间或仍将延续偏弱态势。基建投资单月增速下滑2.9个百分点至2.0%,或与资金制约、去年同期基数抬升等因素有关。近期“降低部分基础设施项目最低资本金比例”等政策导向下,下一阶段基建投资的可能演绎,仍需继续观察。

地产“韧性”继续体现,但需留意明年可能的下行风险。1-10月,地产投资增速下滑0.2个百分点至10.3%。投资端指标中,竣工跌幅继续收窄;新开工增速有所回升拉动施工增速。10月新开工增速回升,部分受低基数支持;从绝对规模来看,10月新增房屋新开工面积略低于前几月平均水平,并未释放出明显回暖信号。2020年,伴随竣工对投资增速拉动减弱、新开工承压等,地产或存一定下行风险。

社零消费增速大幅回落,除受收入端压制之外、或还受“延迟消费”等因素影响。10月社零增速大幅下滑0.6个百分点至7.2%;主要商品的消费增速多数回落,其中化妆品、家电、家具等非必需品消费增速回落幅度最大。考虑到今年“双十一”代表性电商平台的交易额同比增长还在进一步加快,10月社零增速的大幅回落,除受到居民收入承压的影响之外,或还与“延迟消费”等因素存在一定关系。

经济下行压力仍未解除。10月广义社融并未加速往上,主要拖累来自于政府专项债发行量和人民币新增贷款同比去年明显减少,而且中长期贷款规模增长主要用于给地方政府做存量债务置换,真正企业的资本开支意愿依旧有限,这说明实体的信贷尚没有得以派生改善。其次,海外的需求也存在下行风险。总的来说经济下行的压力是没有解除的,但今年年内的经济下行空间也不大,目前的主要问题仍然是通胀对于居民实际购买力的侵蚀,中国需要继续加强逆周期调节来稳住内需。

下周值得关注的数据包括:美国公布11月密歇根大学消费者信心指数;日本公布10月全国消费者物价指数。



每周大事件.png

2019-11-15,证监会对《期货交易所管理办法》(以下简称《办法》)进行了修订。日前,证监会就《办法》公开征求意见。《办法》修订内容主要包括:一是完善期货交易所内部治理结构。增加监事会组成、职责和产生方式等内容;优化会员大会召集、表决方式等规定,提高相关规范科学性。二是完善期货交易所一线监管规则,防范市场风险。增加实际控制关系账户管理规定,明确实际控制关系账户的定义、具体情形以及认定要求等内容;规定期货交易所应明确会员对客户交易行为的管理责任。三是增加对外开放相关规则。落实《金融市场基础设施原则》要求,增加期货交易所合格中央对手方地位、理事会应设立风险管理委员会、净额结算以及结算最终性等相关规定;同时,原则规定境外期货交易场所、境外结算机构在境内开展业务,应当遵守国家相关规定。四是进一步完善业务规则。要求期货交易所应在自律规则中明确可以作为保证金的有价证券的种类、基准计算标准以及折扣率等内容;明确期货交易所组织期货交易,应当在行情发布、机柜托管、信息系统接入、订单报送等方面公平对待市场参与者。

2019-11-13,国务院总理李克强主持召开国务院常务会议,听取江苏响水天嘉宜化工有限公司“3·21”特别重大爆炸事故调查情况汇报和责任追究审查调查工作情况通报,部署对安全生产尤其是危险化学品生产管理等问题开展专项整治;决定健全固定资产投资项目资本金管理,促进有效投资加强风险防范。按照党中央、国务院关于做好“六稳”工作和深化投融资体制改革要求,会议决定,完善固定资产投资项目资本金制度,做到有保有控、区别对待,促进有效投资和加强风险防范有机结合。一是降低部分基础设施项目最低资本金比例。将港口、沿海及内河航运项目资本金最低比例由 25%降至 20%。对补短板的公路、铁路、城建、物流、生态环保、社会民生等方面基础设施项目,在投资回报机制明确、收益可靠、风险可控前提下,可适当降低资本金最低比例,下调幅度不超过 5 个百分点。二是基础设施领域和其他国家鼓励发展的行业项目,可通过发行权益型、股权类金融工具筹措资本金,但不得超过项目资本金总额的 50%。地方政府可统筹使用财政资金筹集项目资本金。三是严格规范管理,强化风险防范。项目借贷资金和不合规的股东借款、“名股实债”等不得作为项目资本金,筹措资本金不得违规增加地方政府隐性债务,不得违反国有企业资产负债率相关要求,不得拖欠工程款。

2019-11-12,李克强主持召开经济形势专家和企业家座谈会,就当前经济形势、下一步经济工作听取意见建议。李克强表示,要保持宏观政策稳定,更有效运用好宏观政策逆周期调节工具。完善财政、货币、就业、区域等政策,适时适度调控,完善政策协同、传导和落实机制,增强有效性和可持续性。加强对实体经济特别是小微、民营企业支持,提振市场信心。优化地方政府专项债使用,带动社会资金更多投向补短板、惠民生等领域,扩大有效投资,增强发展内生动力。完善就业优先政策体系,继续做好支持企业稳岗、拓展就业空间等工作,强化重点群体就业服务,保持就业大局稳定。要坚持推进改革开放,更大激发市场活力和社会创造力。按照全面实施《优化营商环境条例》的要求,推动“放管服”改革取得更大突破,破除企业投资兴业的隐性门槛。推进高水平对外开放,支持企业抓住我国开放举措不断出台和《区域全面经济伙伴关系协定》达成共识的契机,积极参与国际竞争合作。强化科技创新,持续开展双创和互联网+,提升新动能对经济的支撑力,加快制造业升级,促进高质量发展。要更好保障和改善民生。完善机制和政策,积极吸引社会力量参与,聚焦群众需要深挖市场潜力,大力发展养老、托幼等服务,推进老旧小区改造。适应消费升级需求,打通制约消费潜力释放的堵点。多措并举稳定农业生产,加快恢复生猪生产,取消不合理禁限养规定,多策并举确保市场供应,抑制部分产品价格过快上涨势头。

2019-11-16,人民银行发布 2019 年第三季度中国货币政策执行报告,第三季度货币政策执行报告出现以下新变化:第一,删除了“松紧适度”、“适时适度”和“货币供给总闸门”的提法,要求加强逆周期调节。报告指出,“M2 和社会融资规模增速与前三季度名义 GDP 增速基本匹配并略高,体现了强化逆周期调节。”这意味着社融增速与名义 GDP 增速相匹配的要求可能在经济下行期有所放松。第二,增加了健全央行政策利率体系的提法。由此来看,央行可能推出类似存款便利的工具,提高利率走廊下限,进而收窄利率走廊,降低资金利率的波动。第三,提出精准把握好调控的度,加强预期引导,警惕通胀预期发散,并要求主动维护好我国在主要经济体中少数实行常态货币政策国家的地位。为防范通胀预期扩散,11 月央行仅降低 MLF 利率 5bp。第四,报告披露了 LPR 改革前两个月的运行情况。9 月 LPR 减点比例较 8 月小幅扩大,可能与中小银行贷款减少有关。


基金经理观点.png

央行对未来经济判断由“经济仍存在下行动力”变为“经济下行压力持续加大”,对物价判断由“存在一些不确定性”到“警惕通胀预期发散”。本周公布的10月经济数据印证“未见起色的经济+掣肘上升的宽松”组合。目前来看,地产投资韧性至少还能维持半年左右。猪通胀仍是当前市场的主要矛盾,虽然经济疲弱但地产链条的韧劲持续超预期,短期估值地产链龙头值得给与关注。但是中长期来看,科技(电子等同时具备盈利的“基本面”和5G的“产业逻辑”)和必需消费(食品饮料/休闲服务的利润率/周转率驱动ROE抬升)的逻辑仍将是市场追寻的主流。我们持续看好科技和消费板块,我们将重点关注业绩优秀的公司,择机参与市场投资。

【债市观察】

央行本周开展了MLF操作,净投放资金2000亿元。周内资金面明显收紧,资金价格上行,其中短端隔夜和7天利率分别较上周上行83BP和49BP至2.78%和3.02%;中长端14天和21天利率分别较上周上行39BP和19BP至2.99%和2.99%。受周内公布的10月经济数据和金融数据低于预期等因素的影响,周内债券收益率总体呈现短上长下的走势,其中1年、3年、5年、7年和10年的国债收益率分别收于2.69%、2.89%、3.05%、3.21%和3.24%,分别较上周上行3BP、下行1BP、2BP、4BP和4BP;1年、3年、5年和7年的AA+中票收益率分别收于3.42%、3.74%、4.09%和4.44%,分别较上周末上行2BP、下行7BP、2BP和3BP。本周东海祥瑞A净值为1.102,较上周末上行0.27%;东海祥瑞C净值为1.083,较上周末上行0.19%。东海祥利净值为1.0095,较上周末上行0.01%。

央行在三季度《货币政策执行报告》中指出,当前国内经济下行压力持续加大,内生增长动力还有待进一步增强,下一阶段将加强逆周期调节,加强结构调整。预计后期央行对于总量的宽松政策工具的运用依然会较为谨慎,但结构性的宽松政策依然可期。鉴于此,我们认为未来1-2个季度内债券利率的上行空间有限,信用债的表现将继续好于利率债,建议积极等待后期机会。


周刊数据截止时间:2019年11月15日

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