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基金经理一周视点(20191112)

时间:2019-11-12

市场综述.png

上证综指本周涨0.20%,行业涨幅前三为电子(2.75%)、医药生物(1.49%)和建筑材料(1.49%);涨幅后三为农林牧渔(-1.35%)、商业贸易(-1.40%)和通信(-1.58%)。截至11月7日周四,融资融券余额9723.85亿,较上周上升0.60%。截止11月09日,央行本周1笔MLF回笼,总额为4035亿元;1笔MLF投放,总额为4000亿元;1笔央行票据互换到期,总额为50,公开市场操作净投放(含国库现金)-35亿元。

宏观方面,国外:美国:周一公布9月耐用品订单月率-1.2%,低于前值和预测值-1.1%;周五公布11月密歇根大学消费者信心指数95.7,高于前值和预测值95.5;欧元区:周一公布10月Markit制造业采购经理指数45.9,高于前值和预测值45.7;周二公布9月PPI指数-1.2%,低于前值-0.8%,持平于预测值-1.2%;周三公布9月零售销售月率0.1%,低于前值0.3%,持平于预测值0.1%;英国:周四公布官方银行利率0.75%,持平于前值和预测值。

国内:CPI&PPI:2019年10月份,全国居民消费价格总水平同比上涨3.8%,环比上涨0.9%;全国工业生产者出厂价格同比下降1.6%,环比上升0.1%;贸易帐:9月出口同比(按美元计)为-0.9%,高于前值-3.2%;9月进口同比(按美元计)为-6.4%,高于前值-8.5%。外汇储备:中国10月末外汇储备31052亿美元,比上月增加127亿美元,升幅0.4%。

核心数据点评:

CPI&PPI:

10月CPI食品价格同比增速从9月的11.2%进一步上升至15.5%,月环比上升3.6%(9月为3.5%)。分项来看,猪肉价格同比增速从上月的69.3%上升至101.3%,影响CPI上涨约2.43个百分点。另一方面,鲜果价格同比增速从上月的7.7%转负至-0.3%,鲜菜价格同比增速维持在-10.2%的低位、对比9月的-11.8%。10月非食品价格同比增速从9月的1.0%下降至0.9%,月环比增速持平于9月的0.2%。分类来看,10月消费品价格和服务价格环比分别为1.4%和0%。

10月PPI同比增速从9月的-1.2%下降至-1.6%,略低于市场预期的-1.5%。10月PPI月环比增速持平于9月的0.1%。原材料PPI月环比上升0.2%,对比9月的0.5%;采矿业PPI月环比持平,对比9月持平;同时,加工工业PPI月环比持平,对比9月持平。分行业看,石油和天然气开采业价格月环比回升0.8%,而9月下跌2.4%。中下游行业的价格月环比涨跌互现。具体而言,农副食品加工业价格月环比大幅上升1.8%,而化学纤维制造、纺织业价格月环比分别下跌1.1%和0.4%。

总的来说,CPI方面,10月猪价上涨加速,生猪价格已超过40元/kg,岁末年初,低基数叠加春节需求旺季,猪价压力不减,对CPI的带动或将继续,将进一步推高CPI。同时在总需求偏弱的环境下,猪价上涨向其他消费品类的“溢出效应”偏低,甚至可能挤出其他消费品类的购买力,11月CPI存在破“4”的可能。PPI方面,逆周期政策发力、专项债规模扩张,或带动生产回暖,9月以来PPI环比已持续改善,后续同比或也将改善,不会出现持续性通缩。PPI虽然在低基数效应下可能小幅回升、但大概率仍将处于负区间。历史经验显示每次CPI突破3.0后货币政策都会趋于收紧。但本轮涨价因素单一,货币政策受到一定限制但也没必要收紧。而在当前的经济形势下,虽然经济基本面相关数据显示,货币政策需要进一步宽松,但是物价超预期上行可能导致货币政策难以传递明确的宽松信号。以中期的视角来看,目前生猪养殖利润已经达到空前水平,理论上猪价上升以及CPI冲高的时间不应过长, CPI将于明年下半年较快回落。在PPI与企业盈利下行压力犹存的情形下,虽然货币政策调节的节奏可能滞后,但货币政策大概率还将以调节经济基本面为主要目标。

下周值得关注的数据包括:中国公布10月规上企业工业增加值;美国公布10月PPI指数。


每周大事件.png

2019-11-05,第二届中国国际进口博览会在上海国家会展中心开幕。国家主席习近平出席开幕式并发表题为《开放合作 命运与共》的主旨演讲,强调各国要以更加开放的心态和举措,共建开放合作、开放创新、开放共享的世界经济,重申中国开放的大门只会越开越大,中国坚持以开放促改革、促发展、促创新,持续推进更高水平的对外开放。习近平强调,站在新的历史起点,中国开放的大门只会越开越大。我们将坚持以开放促改革、促发展、促创新,持续推进更高水平的对外开放。

2019-11-06,国务院总理李克强主持召开国务院常务会议,听取当前农业工作汇报,要求巩固农业基础、保障重要农产品供给、稳定价格;部署做好《区域全面经济伙伴关系协定》后续工作,推动更大开放、提升贸易投资自由化便利化水平。会议指出,但近期部分“菜篮子”产品价格上涨较快,给群众生活带来影响。下一步,一要落实好省负总责和“菜篮子”市长负责制,继续多措并举恢复生猪生产,深入清理各地不合理禁养规定,利用北方玉米丰收等条件更好保障南方养猪大省饲料供应,发挥好储备调节作用,促进禽肉、牛羊肉等生产,确保市场供应,规范市场秩序,遏制部分产品价格过快上涨势头。同时,各地要全面启动社会救助和保障标准与物价上涨挂钩联动机制,确保困难群众基本生活。二要毫不放松抓好粮食生产,坚决把饭碗端在自己手里。按照稳面积、优结构、提质量的要求抓好秋冬种,做好南方夏秋连旱地区抗旱工作,加强越冬作物田间管理和农牧业防灾减灾,促进明年农畜产品丰收,夯实物价稳定、农民增收基础。三要加强今冬明春农田水利建设,加快修复灾毁水利工程,条件具备的重大水利工程要抓紧开工,持续改善农业生产条件。我们有能力确保谷物基本自给、口粮绝对安全。

2019-11-09,证监会就修改《上市公司证券发行管理办法》《创业板上市公司证券发行管理暂行办法》等再融资规则公开征求意见。此次拟修订内容主要包括:一是精简发行条件,拓宽创业板再融资服务覆盖面。取消创业板公开发行证券最近一期末资产负债率高于 45%的条件;取消创业板非公开发行股票连续 2 年盈利的条件;将创业板前次募集资金基本使用完毕,且使用进度和效果与披露情况基本一致由发行条件调整为信息披露要求。二是优化非公开制度安排,支持上市公司引入战略投资者。上市公司董事会决议提前确定全部发行对象且为战略投资者等的,定价基准日可以为关于本次非公开发行股票的董事会决议公告日、股东大会决议公告日或者发行期首日;调整非公开发行股票定价和锁定机制,将发行价格不得低于定价基准日前 20 个交易日公司股票均价的 9 折改为 8 折;将锁定期由现在的 36 个月和 12 个月分别缩短至 18 个月和 6 个月,且不适用减持规则的相关限制;将目前主板(中小板)、创业板非公开发行股票发行对象数量由分别不超过 10 名和 5 名,统一调整为不超过 35 名。三是适当延长批文有效期,方便上市公司选择发行窗口。将再融资批文有效期从 6 个月延长至 12 个月。规则适用方面,修改后的再融资规则发布施行时,再融资申请已经取得核准批复的,适用修改之前的相关规则;尚未取得核准批复的,适用修改之后的新规则,上市公司履行相应的决策程序并更新申请文件后继续推进,其中已通过发审会审核的,不需重新提交发审会审议。

2019-11-08,证监会就《科创板上市公司证券发行注册管理办法(试行)》公开征求意见。本次征求意见的《科创板再融资办法》主要内容包括:一是设定基本发行条件,规范上市公司再融资行为,切实保护投资者合法权益和社会公众利益。二是优化调整非公开发行股票制度安排,支持上市公司引入战略投资者。鉴于非公开发行对象主要针对具有较高风险识别和承受能力的合格投资者,非公开发行股票从保护上市公司利益、投资者合法权益和社会公共利益角度,设置相对公开发行较低的负面清单形式的基本发行条件。同时,支持上市公司引入战略投资者,有效提升非公开发行股票的便捷性。三是设置便捷高效的注册程序,提升融资效率。一方面,最大限度压缩监管部门的审核和注册期限,上海证券交易所审核期限为 2 个月,证监会注册期限为 15 个工作日。另一方面,授权上海证券交易所根据科创板再融资运行总体情况和市场实际需要,研究制定小额融资的业务规则。


基金经理观点.png

本周发布多条资本市场系列制度变革,政策思路供需两端一则为注册制铺垫、二则吸引外资等长线资金进入,一级市场利好大于二级市场,多项制度改革对A股市场短期风险偏好影响有限,长期利好券商、大盘蓝筹。另外,本周CPI大幅度超预期上行,同时PPI继续回落,基于9月生猪存栏和能繁母猪存栏同比增速仍在下降,因此中期猪价上涨趋势未变,因此未来CPI破“4”概率加大。“猪通胀”仍有可能掣肘货币政策,积极的经济数据下市场上调盈利预期但之后下调政策预期。短期看高估值板块的估值扩张将受阻,但可能持续时间较短,同时PPI持续走低,又制约无风险收益率上行,因此高估值板块面临的压力相对可控。中长期来看,科技(电子等同时具备盈利的“基本面”和5G的“产业逻辑”)和必需消费(食品饮料/休闲服务的利润率/周转率驱动ROE抬升)的逻辑仍将是市场追寻的主流。我们持续看好科技和消费板块,我们将重点关注业绩优秀的公司,择机参与市场投资。


【债市观察】

央行对周内到期的MLF进行了续作,本周公开市场净回笼资金35亿元。周内资金面总体宽松,资金价格有所下行,其中短端隔夜和7天利率分别较上周下行38BP和13BP至1.95%和2.53%;中长端14天和21天利率分别较上周下行8BP和上行2BP至2.60%和2.80%。受周内央行超预期下调MLF利率、国内10月进出口数据高于预期等因素的影响,周内利率债收益率整体变化不大,信用债收益率中长端下行明显,其中1年、3年、5年、7年和10年的国债收益率分别收于2.66%、2.90%、3.07%、3.25%和3.28%,分别较上周末持平、上行2BP、1BP、持平和持平;1年、3年、5年和7年的AA+中票收益率分别收于3.40%、3.81%、4.11%和4.46%,分别较上周末上行2BP、下行4BP、8BP和7BP。本周东海祥瑞A净值为1.099,较上周末上行0.09%;东海祥瑞C净值为1.081,较上周末上行0.09%。东海祥利净值为1.0094,较上周末上行0.09%。

10月国内价格数据继续呈现分化走势,CPI同比增速因部分食品价格上涨拉动大幅超预期上行,PPI同比增速继续位于收缩区间。由于当前结构性的食品价格上行趋势仍在,这对未来1-2个季度内债券收益率的下行构成了制约。与此同时,考虑到本次逆周期调控政策更多地体现在稳经济和托经济层面,真实需求端的企稳回升还需等待,债券收益率持续大幅上行的概率不大。随着本轮债券市场的持续调整,债券市场的安全边际有所提升,建议积极等待后期机会。


周刊数据截止时间:2019年11月8日

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